我在研究科技行业的上市公司时，发现一个很明显的特征。在国外科技领域，通常情况下，前沿理论掌握在高校和研究机构手中，先进技术则掌握在私人企业手里。国内则相反，大部分比较先进的技术都是公有制企业拥有，高校和民办企业反而只是发展一些应用和扩展类的技术。

比如芯片行业，美国高端芯片的设计、制造大都是私人企业如英伟达、AMD在做；韩国特殊一些，如三星这种财阀控制的家族企业与政府有千丝万缕的关系，不能完全算私有企业，只是私有成分多一些；国内则大都是公有制企业在攻克技术，如中芯国际、北方华创等。

按照经济学原理，通常来讲，民办企业的活力是高于公有制企业的。但是，在一定的特殊时间，比如技术突破和技术追赶阶段，研发风险很大，只有公有制企业才能不惧亏损，积累起强大的资本，集中力量解决难题。民办企业没有动力，也没有这个实力去完成技术突破。只有当民办企业发展到一定规模，经济实力显著增强，比如苹果公司，市值相当于一个小国的GDP，才动力和能力去搞研发。国内的互联网企业，如阿里巴巴、腾讯、百度，已具备了这种实力。

老实讲，我本人不是科幻迷，但却是个科技迷，对于高科技特别推崇。微信刚出来的时候，我应该算是早期使用者之一。ChatGPT出来后，我也是第一时间体验。马斯克的火箭回收和星舰发射，看不上直播的时候会找回放来看。当然，我对高科技只是爱好，理论水平还停留在高中阶段。不过，我认为，对于投资来说，高中水平已经足够了。

下面我以宝信软件为例，谈一下未来国内科技股的增长情况。

宝信软件

宝信软件是国内工业制造软件的提供商，早在1994年便成功上市。宝信软件原为宝钢股份的子公司，为宝武集团提供内部软件开发服务。后来独立出来，开始面向全国拓展业务。宝信软件从事的业务属于toB类型，面对的客户都是企业，而不是个体消费者。这给投资者考察公司产品造成一定困难，外行很难通过体验产品来直观感受企业的竞争力。

如下图所示，2001年至今，宝信软件业绩与股价走势基本相符。二十多年，宝信软件的EPS年化增长率约9.41%，后复权股价增长率17.33%，整体上股价涨幅高于业绩增速。从下图可以看出，宝信软件的股价上涨主要是在2018年之后，之前的业绩有过增长，但股价却不温不火。2018年发生了什么呢？美国挑起了贸易战。2021年，宝信软件开发出国产PLC产品，股价接着又上涨了一波。

很多人可能并不清楚一个事实，那就是：虽然我国是工业制造大国，工业产值全球第一，但工业自动化率并不高。比如纺织工厂，国内大部分还都是靠人工进行生产和加工产品，而不是靠自动化的机器。而在德国等工业强国，大部分是靠软件和机器进行制造，人工参与的比例越来越低。所以，我们过去之所以工业发达，主要还是因为有廉价的劳动力。人海战术，在我们这里展示得淋漓尽致。

但是随着经济的不断发展，人力成本开始上升，过去依靠廉价劳动力获得的成本优势不可持续。而且从根本上讲，人不能变成工具，而应该成为享受生活的主体。进场打螺丝，引来了越来越多的心理问题。解决问题的出路就是产业升级，由人工操作向智能制造转变。宝信软件正是这一升级中的受益者。

增长逻辑

作为工业控制软件领域的佼佼者，宝信软件至少有以下增长逻辑：

智能制造的转型升级。前面已分析，这里不再论述。

国产替代。这个在2018年之后表现得特别明显，未来我们仍然很难看到两个大国之间关系会扭转，国产化趋势只会越来越快。再举个我自身的例子。过去我们单位使用的办公软件，大都是国外的。比如微软的office套装，Outlook邮件系统；而这两年已经陆续换成了金山办公的WPS，邮件系统换成了腾讯的Foxmai。操作系统仍然是Windows，不过如果国产系统出来，性能还可以的话，估计还会替换。

国资背景。之前我分析海康威视时，提出海康的发展得益于军工背景。因为监控为涉密业务，只能给到公有制单位。同样，未来工业制造领域的软件，也会强制性地更换为具有国资背景的产品。特别是能源、有色、化工等传统领域，宝钢股份的强大背景也会推动这一趋势。

鉴于以上三点，宝信软件未来的增长应该是不成问题的。但具体增长率能达到多少，很难测算。而且以上三点要发挥作用，很大程度上要依赖于政府的强力推动。政府的行为很难判断，有可能很快，也可能很慢。toB业务都有这个特点，很难计算市场空间。

疑虑

除了增长可期，宝信软件本身的竞争力并不差。虽然我不了解宝信软件真正的技术水平怎么样，前面也说过，国企的经营活力相比于民企还是差一些。但是，从过去的财务指标看，宝信软件的表现并不弱。收入和利润不断增长，毛利率、净利率和ROE稳步提高。与此同时，周转率、费用率和现金流都有优异的表现。这背后显然离不开宝钢股份的支持，但自身实力也可见一斑。

唯一不足的是，当前的估值并不低。市场对宝信软件未来三年增长的一致预期为年化25%，在当前的经济压力下，期望不低。而且，即使是这么高的期望，当前30多倍的市盈率仍然处在高估状态。即使三年后宝信完成了预期目标，投资者能够获得的收益率将不会高于年化15%。按照PEG估值法，当前的合理估值为市盈率25倍，即PEG=PE/G=1。

鉴于增长空间难以判断，以及估值较高，我本人不会介入。如果出现底线价值，比如在不考虑增长率的情况下给予10倍市盈率，也即股价为10元/股，倒是一个不错的套利机会。